巢東股份：目前產(chǎn)品庫(kù)容比處歷史低位
日前與30余位機(jī)構(gòu)投資者對(duì)巢東股份進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。公司目前熟料產(chǎn)能430萬(wàn)噸、水泥380萬(wàn)噸產(chǎn)能:海昌公司2*5000t/d、220萬(wàn)噸粉磨站，巢湖水泥廠(chǎng)2500t/d、100萬(wàn)噸粉磨站，東關(guān)水泥60萬(wàn)噸粉磨站。海昌三線(xiàn)過(guò)會(huì)計(jì)劃于2012年中投產(chǎn)（四線(xiàn)仍處于計(jì)劃中）。2010年銷(xiāo)售水泥及熟料317萬(wàn)噸、同比增加14%，2011年第1季度銷(xiāo)售102萬(wàn)噸（水泥和熟料約各占50%）、同增73%，全年計(jì)劃銷(xiāo)售500萬(wàn)噸（水泥380萬(wàn)噸）。
4月份的銷(xiāo)量40多萬(wàn)噸，環(huán)比3月高1-2萬(wàn)噸，水泥庫(kù)容比30%、熟料40%，巢東海昌兩條4500t/d每天各11萬(wàn)噸庫(kù)20天，水泥庫(kù)共12萬(wàn)噸。
公司市場(chǎng)在合肥、巢湖區(qū)域。公司判斷今年就是投產(chǎn)增量200萬(wàn)噸，目前存量熟料產(chǎn)量1600萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能3000萬(wàn)噸。上周安徽巢湖開(kāi)始供電緊張，力度是否與去年第4季度力度不好說(shuō)，巢湖水泥廠(chǎng)去年第4季度停了1個(gè)月，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個(gè)方面落后產(chǎn)能、高能耗、保民生。上周橙色預(yù)警，今年區(qū)別對(duì)待。首先停的就是落后產(chǎn)能和粉磨站。
公司區(qū)域內(nèi)現(xiàn)在熟料平均價(jià)格360-390萬(wàn)噸，4月比3月略高。42.5水泥平均價(jià)格390-420元左右，水泥價(jià)格比熟料價(jià)格高30-40元左右。公司生產(chǎn)成本比區(qū)域內(nèi)的平均成本低，因品牌效應(yīng)在價(jià)格上具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。公司1季度噸毛利135、噸凈利潤(rùn)71元、產(chǎn)品平均售價(jià)306元左右。我們假設(shè)目前水泥價(jià)格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94元，對(duì)應(yīng)PE13、10倍，公司目前股本2.4億股、48億市值，考慮目前CPI通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價(jià)23元，同于行業(yè)明年好于今年。
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