6月7日，海螺水泥以5000萬元的代價(jià)收購(gòu)了云南壯鄉(xiāng)水泥股份有限公司100%股權(quán)，新增一條日產(chǎn)2000噸新型干法水泥熟料生產(chǎn)線。在業(yè)內(nèi)一直以新建為主的海螺水泥，卻出人意料地收購(gòu)了云南壯鄉(xiāng)水泥，這不僅標(biāo)志著海螺水泥正式進(jìn)入滇東市場(chǎng)，更可看出海螺在十二五期間通過收購(gòu)兼并的模式參與市場(chǎng)整合的一個(gè)信號(hào)。我們將從以下三個(gè)方面來分析海螺水泥的這次收購(gòu)行為。

　　收購(gòu)動(dòng)因分析

　　海螺水泥的這次收購(gòu)雖然來的突然，但也是在情理之中，收購(gòu)的出發(fā)點(diǎn)主要是以下三個(gè)方面：

　　1. 國(guó)家限制新建，鼓勵(lì)并購(gòu)重組  

　　根據(jù)國(guó)發(fā)〔2009〕38號(hào)文件，對(duì)2009年9月30日前尚未開工水泥項(xiàng)目一律暫停建設(shè)并進(jìn)行一次認(rèn)真清理，對(duì)不符合原則的項(xiàng)目嚴(yán)禁開工建設(shè)。工信部于2010年11月30日公布了《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》鼓勵(lì)現(xiàn)有水泥（熟料）企業(yè)兼并重組，支持不以新增產(chǎn)能為目的技術(shù)改造項(xiàng)目，而在2009年9月工信部下發(fā)的《條件》（征求意見稿）中，上述條件的原文為“鼓勵(lì)現(xiàn)有水泥企業(yè)間的重組聯(lián)合。支持大企業(yè)對(duì)中小企業(yè)并購(gòu)重組后的改造投資。”從以上國(guó)家的政策條款來看，水泥企業(yè)的擴(kuò)張之路只有兩條：（1）往國(guó)外投資新建產(chǎn)能。（2）通過并購(gòu)重組擴(kuò)張產(chǎn)能。

　　2. 海螺水泥的“十二五”規(guī)劃

　　海螺水泥“十二五”規(guī)劃目標(biāo)是通過新建和并購(gòu)重組發(fā)展模式，水泥熟料產(chǎn)銷量達(dá)到3 億噸，規(guī)模位居世界第一，技術(shù)裝備水平、節(jié)能降能耗、勞動(dòng)生產(chǎn)率、盈利能力等達(dá)到世界同行業(yè)的前列；實(shí)現(xiàn)在境外投資建廠，在水泥上下游產(chǎn)業(yè)方面取得較大突破。公司將充分把握結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略機(jī)遇，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，實(shí)施新建和并購(gòu)重組的發(fā)展策略，完善國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局；大力實(shí)施節(jié)能減排工程，在全面推廣余熱利用的基礎(chǔ)上，加大利用新型干法水泥生產(chǎn)線處理城市垃圾項(xiàng)目的推廣，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)業(yè)價(jià)值，積極探索國(guó)際化戰(zhàn)略，穩(wěn)步提升國(guó)際市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)公司又好又快的發(fā)展。

　　從海螺水泥的“十二五”規(guī)劃中，我們可以很清楚的看到，海螺水泥還是要不斷擴(kuò)張，當(dāng)然從國(guó)際上新建擴(kuò)張也是一個(gè)方面，但是就國(guó)內(nèi)目前來說，通過并購(gòu)重組來擴(kuò)張產(chǎn)能已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)普遍的方法了。

　　3. 海螺水泥資金充裕  有擴(kuò)張沖動(dòng)

　　根據(jù)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率可以看出海螺水泥資金流動(dòng)性一般，屬于穩(wěn)健型企業(yè)。資產(chǎn)負(fù)債率為40%左右，在水泥上市公司中最低（平均在65%左右）。而低資產(chǎn)負(fù)債率使得獲取資金變的容易，利于今后的擴(kuò)張和發(fā)展。從目前來看，海螺水泥持有的貨幣資金大約在30億左右，貨幣資金占到總資產(chǎn)的5%左右，屬于正常范圍之內(nèi)，足夠應(yīng)付一般的中小企業(yè)的全資現(xiàn)金收購(gòu)。最近海螺水泥也發(fā)行了公司債，其中，五年期、七年期品種預(yù)設(shè)的發(fā)行規(guī)模分別為50億元、45億元。通過發(fā)行債券，也進(jìn)一步降低短期負(fù)債和增加了貨幣資金。

　　收購(gòu)戰(zhàn)略分析

　　1. 海螺水泥的部分“十二五”發(fā)展思路：

　?。?）轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，全面推進(jìn)行業(yè)整合。深入研究行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，對(duì)區(qū)位、資源、技術(shù)裝備條件較好，有利于區(qū)域市場(chǎng)整合的項(xiàng)目載體或區(qū)域性大型企業(yè)，通過采取收購(gòu)、控股、參股和資本運(yùn)作等多種方式，尋求新的發(fā)展機(jī)會(huì)?？刂撇①?gòu)風(fēng)險(xiǎn)，逐步建立海螺并購(gòu)重組發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)由以新建為主向并購(gòu)重組發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

　　（2）完善國(guó)內(nèi)規(guī)劃布局。加快在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，確保按期投產(chǎn)，發(fā)揮效益。在全國(guó)范圍內(nèi)，積極主動(dòng)尋求發(fā)展機(jī)遇，爭(zhēng)取一批有市場(chǎng)潛力和贏利前景的項(xiàng)目，本著成熟一個(gè)，啟動(dòng)一個(gè)的原則有序推進(jìn)。繼續(xù)完善“T”型發(fā)展戰(zhàn)略，在沿江、沿海優(yōu)勢(shì)區(qū)域，通過節(jié)能技改和技術(shù)創(chuàng)新等方式提高水泥粉磨能力，通過新建或收購(gòu)中轉(zhuǎn)庫(kù)、落地包裝合作等多種方式，完善市場(chǎng)終端，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　從以上我們節(jié)選的兩個(gè)發(fā)展思路來看，海螺水泥已經(jīng)開始重視并購(gòu)重組的發(fā)展方式和全國(guó)性的布局。對(duì)于水泥行業(yè)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)來說，目前石灰石資源和水泥市場(chǎng)都已被瓜分完畢，企業(yè)要想擴(kuò)大規(guī)模，也只能依靠兼并重組。

　　2. 首次落子云南，擴(kuò)張版圖

圖1：八寶鎮(zhèn)地理位置

　　云南壯鄉(xiāng)水泥股份有限公司位于云南省東南部、文山州東北部的廣南縣八寶鎮(zhèn)，距廣南縣城80公里，距州府文山200公里，距富寧縣30公里，距離廣西省那坡縣70公里，距離百色市約150公里，交通條件相對(duì)較好，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，該區(qū)域100公里范圍內(nèi)共有3縣140萬人口。從圖1我們可以詳細(xì)看出，八寶鎮(zhèn)位于廣昆高速的一個(gè)重要位置，是沿公路布局的一個(gè)較好位置。

　　據(jù)云南省建材工業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)人士表示，文山州水泥供大于求，價(jià)格相對(duì)較低，銷售半徑較小，基本在州內(nèi)自給自足，也有廣西水泥流入。從這方面來說，海螺的收購(gòu)成本比較低。

　　目前海螺水泥旗下企業(yè)已遍布全國(guó)近20個(gè)省區(qū)市，在西南部地區(qū)，兩廣，四川和貴州地區(qū)都布有產(chǎn)能，惟獨(dú)云南、海南和西藏沒有自己的生產(chǎn)線，此次海螺水泥的并購(gòu)布局既是填補(bǔ)空白、擴(kuò)張版圖，也是為了進(jìn)一步進(jìn)軍大西南的一步重要棋子。

　　此次海螺水泥的收購(gòu)對(duì)于自己有非常重要的意義，因?yàn)檫@是它“十一五”以來首次收購(gòu)擴(kuò)張。我們所熟悉的海螺，是在2006年后大部分的生產(chǎn)線以新建為主的海螺，但是我們不知道海螺的起家卻是因?yàn)椴①?gòu)重組，“海螺水泥”一開始資產(chǎn)并購(gòu)重組的理念是服從服務(wù)于“T”發(fā)展模式的?！癟”發(fā)展模式的形成和演變，是“海螺水泥”兼并重組戰(zhàn)略變遷的依據(jù)。但是此次的并購(gòu)?fù)耆环稀癟”字戰(zhàn)略，可見，未來海螺的并購(gòu)對(duì)象極有可能像這次一樣，以點(diǎn)布局，占領(lǐng)局部市場(chǎng)。

　　收購(gòu)利弊評(píng)析

　　此次收購(gòu)到底是弊大于利還是利大于弊呢？我們將從以下幾個(gè)方面來比較：

　　1.收購(gòu)方式

　　此次收購(gòu)是100%股權(quán)收購(gòu)，壯鄉(xiāng)水泥直接變成海螺水泥的子公司，將直接灌輸海螺水泥的企業(yè)文化，不會(huì)因?yàn)槲幕凸芾聿缓隙a(chǎn)生問題，對(duì)于收購(gòu)后的整合比較有利，也減小了管理層和收購(gòu)方的阻隔。正因?yàn)槿绱?，壯鄉(xiāng)水泥將擁有和海螺水泥一樣的高效管理和強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2. 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和區(qū)域控制力

　　從中國(guó)水泥網(wǎng)的地圖來看，偌大的文山地區(qū)目前只有三條2000t/d以上熟料生產(chǎn)線，而海螺就收購(gòu)了一條。從圖2中也可以看出，文山地區(qū)相對(duì)落后，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少，國(guó)家對(duì)于少數(shù)民族地區(qū)有優(yōu)待，基建設(shè)施投入力度會(huì)比較大，雖然目前整個(gè)地區(qū)供應(yīng)大于需求，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，水泥需求增長(zhǎng)空間很高。在經(jīng)過一段時(shí)間后，海螺的全資子公司——壯鄉(xiāng)水泥在擁有高效的管理效率和獨(dú)特的文化建設(shè)后，也將成為滇東地區(qū)的一個(gè)重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

圖2：云南省地圖

　　3. 戰(zhàn)略優(yōu)劣

　　沿公路的單點(diǎn)布局向來不是海螺的強(qiáng)項(xiàng)，但是西南地區(qū)的情況例外。在廣西扶綏，海螺水泥共有三條5000t/d的生產(chǎn)線，離廣西百色也只有280公里遠(yuǎn)。據(jù)了解，扶綏海螺的技術(shù)改造和支援團(tuán)隊(duì)已經(jīng)出發(fā)，趕往壯鄉(xiāng)水泥。相信以海螺的管理和技術(shù)水平，將大大提升壯鄉(xiāng)水泥的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，甚至擴(kuò)大銷售范圍，減少?gòu)V西水泥的流入。

　　從以上三點(diǎn)，我們不難看出，海螺的并購(gòu)其實(shí)是一招妙棋，既開拓了云南市場(chǎng)，也得到地方政府的支持，減少了部分收購(gòu)成本。但是我們也應(yīng)該清楚的看到，云南目前集中度仍然較低，吸引了眾多水泥巨頭的目光，未來海螺水泥在云南市場(chǎng)上能否發(fā)揮更大的力量，還將取決于其下一步的行動(dòng)。