水泥行業(yè)盈利取決投資時間空間
水泥企業(yè)毛利率差異更細(xì)微區(qū)別看：主要由32.5和42.5水泥品種結(jié)構(gòu)、重點工程和零售產(chǎn)品流向等兩個深層因素所決定。因兩個品種價格和毛利率不同、重點工程和零售渠道價格和毛利率亦不同。
基建投資拉動之于水泥需求起到雪中送碳之舉，基建投資這個統(tǒng)計口徑涵蓋42.5品種和重點工程兩個統(tǒng)計范疇。研究基建投資之于水泥在時間和空間上對水泥影響，可窺探景氣度和區(qū)域配置。
大水泥統(tǒng)計的42.5的毛利率低于32.5，西北水泥正好相反32.5毛利率低于42.5。一方面是因為32.5補貼收入多于42.5并財務(wù)處理方式不同所致，另外一方面是42.5更多應(yīng)用在基建等重點工程。
基建等重點工程水泥銷售價格對企業(yè)而言是保障量是首要目的，實際價格低于農(nóng)村等零售市場、在掛牌價格上有一定折扣。如東部地區(qū)鐵路而言鐵道部統(tǒng)一采購水泥，而能夠滿足保量和保質(zhì)企業(yè)多。
競爭激烈造成供應(yīng)的42.5的水泥價格可能低于零售市場，企業(yè)對于農(nóng)村零售客戶或更有議價能力，這也是導(dǎo)致42.5毛利率略低于的原因之一。而西北地區(qū)能夠保量/質(zhì)的企業(yè)少議價能力反而高。
從空間上看，西北地區(qū)水泥企業(yè)對基建投資拉動盈利更敏感?；ㄍ顿Y拉動越快占比越高毛利率越高。東部競爭激烈地區(qū)基建投資拉動越快則低毛利率產(chǎn)品占比越高，對整體拉到需要突破臨界點?；ㄍ顿Y在空間上的另外一層含義是：中西北地區(qū)基建存量比重低于東部發(fā)達(dá)地區(qū)，其潛在需求和實際投資意義更大。中西部產(chǎn)能占比越多則提升空間越大，如冀東水泥陜西和內(nèi)蒙古地區(qū)拉動作用。
從時間上看，有兩層含義：(1)對于東部地區(qū)水泥企業(yè)而言，基建投資拉動毛利率，需求首先基建投資拉到量足以彌補房地產(chǎn)和工業(yè)領(lǐng)域下降，其次在占比上突破臨界點才可拉動整體毛利率水平。
因華東和華南地區(qū)房地產(chǎn)率先下降，海螺水泥重點工程占比自然提升，在三大水泥股中時間上應(yīng)該最先突破上述兩個臨界點的潛力。
(2)第二層含義是，基建投資實際上從08年3月開始加速增長。
期間仍未阻止三大水泥股毛利率下降，證明仍未突破臨界點。而國家繼續(xù)加大基建投資背景下，隨2季度之后增量項目開工，預(yù)期東部地區(qū)2季度之后有實質(zhì)性突破臨界點實現(xiàn)毛利率環(huán)比提升潛力。
2季度之前應(yīng)該都是在臨界點之前徘徊，十分正向拉到效應(yīng)并不明顯。仍堅持《穩(wěn)見未來》觀點和配置：“全國經(jīng)營”、“區(qū)域龍頭”、“關(guān)注潛力”組合。重點配置冀東水泥、賽馬實業(yè)、關(guān)注亞泰集團(tuán)。
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