三一重工:完成股改承諾 走向國際市場
三一重工折價收購三一汽車，并享受三一集團三年的業(yè)績承諾。三一重工將以股權評估價格22.7億元折價約10%的價格收購三一汽車。三一汽車主營汽車起重機，1-5月實現(xiàn)收入10.87億元，凈利潤8278萬元，公司預計全年實現(xiàn)收入28.38億元，凈利潤2.4億元，較2009年分別同比增長127%和152%.同時，三一集團承諾，三一汽車2010-12年實現(xiàn)的凈利潤數(shù)不低于2.44、4.17和5.53億元，若達不到上述承諾，轉讓方將以現(xiàn)金方式補償三一重工。
三一重工以2.2億元凈資產價格收購三一集團持有的湖南汽車100%的股權，明顯有利于股東。由于2006年攪拌車底盤外購，三一重工混凝土攪拌運輸車盈利水平很低，三一重工把該資產轉讓給了三一集團。過去幾年三一集團在混凝土攪拌運輸車底盤和整車研發(fā)方面實現(xiàn)突破， 2010年1-5月合計歸屬于母公司的凈利潤接近2億元，我們預計全年凈利潤達到3.6億元左右。
此次收購PE不到4倍，并且三一集團在近兩次資產注入中均對未來三年業(yè)績做出承諾，這種案例在資本市場并不多見，可見公司對未來發(fā)展的信心。
回顧去年向集團收購的三一重機，從跟蹤的銷量和經營狀況來看遠超預期，預計今年三一重工挖掘機業(yè)務凈利潤翻倍增長，投資回收期大大縮短。
我們認為經過前期調整，股價明顯低估，目前是很好的買入時機，理由如下：考慮現(xiàn)金收購資產，2010年三一重工將增厚每股收益0.38元；由于受益于城鎮(zhèn)化與高鐵建設和資產注入，全年業(yè)績增長將遠遠領先于行業(yè)；股價對中國經濟轉型的不確定性已做出充分反映，估值接近歷史底部；香港IPO估值可能高于目前水平，有利于投資者信心提升。綜合考慮現(xiàn)金收購資產增厚業(yè)績和未來將發(fā)行H 股增加股本15%,我們暫不調整業(yè)績預測，預計10-11年EPS2.2元、2.8元，動態(tài)PE12倍，維持“強烈推薦”投資評級。
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