1.公司是國內(nèi)環(huán)氧乙烷下游產(chǎn)品的龍頭企業(yè)

　　公司自成立以來一直主要從事太陽能光伏電池用晶硅切割液、高性能混凝土減水劑用聚醚單體等環(huán)氧乙烷衍生精細(xì)化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司是國內(nèi)環(huán)氧乙烷衍生精細(xì)化工新材料行業(yè)中的龍頭企業(yè)，是國內(nèi)商品環(huán)氧乙烷及二乙二醇等相關(guān)化工原料的最大的采購商之一。公司主導(dǎo)產(chǎn)品太陽能光伏電池用晶硅切割液占有國內(nèi)70%的市場份額，是全球最大的太陽能光伏電池用晶硅切割液的專業(yè)制造商。公司生產(chǎn)的高性能減水劑用聚醚單體占有國內(nèi)市場25%的份額，也是國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大的制造商之一。

　　2.公司是全球最大的太陽能光伏電池用晶硅切割液生產(chǎn)廠家之一

　　公司為全球最大的太陽能光伏電池用晶硅切割液生產(chǎn)廠家之一，國內(nèi)市場占有率約為70%,是全球最大的硅片切割生產(chǎn)企業(yè)賽維LDK最重要的晶硅切割液供應(yīng)商。未來切割液需求的增量主要來源于兩個方面：1.我國光伏電池產(chǎn)量占全球市場份額達(dá)27.20%,成為世界最大的太陽能電池/組件生產(chǎn)國，為符合國家的低碳經(jīng)濟(jì)、降低能耗，太陽能的利用會逐漸提高；2.隨著硅片切割技術(shù)的發(fā)展，硅片的厚度已經(jīng)從2002年的330微米降低到目前主流的220或200微米，1千克多晶硅材料可切割出65-72片多晶硅片。

　　現(xiàn)在多晶硅切割液最大的風(fēng)險(xiǎn)，在于多晶硅切割液很多企業(yè)采取回收利用，但是回收液一般使用三次以后，產(chǎn)品的性能明顯下降，LDK公司主要利用回收的切割液用于硅錠的切割，回收的切割液在切割硅片的時候容易產(chǎn)生刮痕，而且回收的切割液需要和新的切割液復(fù)配才能使用。中國現(xiàn)在多晶硅的產(chǎn)能過剩已經(jīng)開始被警示，但是國內(nèi)有6萬噸的多晶硅產(chǎn)能，而產(chǎn)量僅僅有1萬多噸，產(chǎn)能并沒有完全釋放，未來更多的產(chǎn)能投產(chǎn)將會拉動對多晶硅切割液的需求。綜上所述，未來多晶硅切割液需求的市場仍然很大。

　　3.減水劑未來的在行業(yè)整合后，盈利能力能夠明顯增強(qiáng)

　　減水劑可明顯減少拌和混凝土?xí)r所加入的水量（20-28%），大大提高混凝土漿料的流動性能、混凝土的強(qiáng)度（20%以上）和壽命（一倍以上），并可以提高工程的質(zhì)量，降低成本。在三類主流聚羧酸系高性能減水劑用聚醚單體材料中，聚乙二醇單甲醚（MPEG）的市場占有率約為60%,烯丙基聚氧乙烯醚（APEG）約占30%,甲基烯基聚氧乙烯（TPEG）約占10%.公司主要生產(chǎn)APEG、TPEG兩種產(chǎn)品，市場占有率約25%.

　　聚羧酸減水劑主要是用于高鐵建設(shè)、鐵路、公路和機(jī)場、高層建筑。聚羧酸減水劑的性能好于現(xiàn)在流行的萘系減水劑，萘系減水劑是目前用量最多的減水劑品種，占有減水劑使用量的73.93%.但是具有更優(yōu)效果及環(huán)保性能的新型聚羧酸系高性能減水劑已成為一個發(fā)展亮點(diǎn)。

　　2007年聚羧酸系減水劑的產(chǎn)量超過40萬噸，占合成全國高效減水劑和高性能減水劑產(chǎn)量的15%左右。2008年我國聚羧酸系高性能減水劑市場需求量80萬噸，預(yù)計(jì)2009年將達(dá)到120萬噸，對聚醚單體的需求量將達(dá)到19.2萬噸，市場增長迅速。

　　現(xiàn)在公司的聚羧酸減水劑用的聚醚單體的毛利率較低，主要現(xiàn)在市場上的小公司較多，以質(zhì)量低廉的產(chǎn)品獲得競標(biāo)價(jià)格較低的合同，嚴(yán)重影響工程質(zhì)量，導(dǎo)致重大工程事故，聚羧酸減水劑未來要進(jìn)行行業(yè)的整合，對奧克股份的行業(yè)龍頭發(fā)展十分有利。

　　4.公司立足于環(huán)氧乙烷的下游產(chǎn)品的產(chǎn)品，未來原材料價(jià)格可能下行

　　公司致力于環(huán)氧乙烷下游產(chǎn)品的生產(chǎn)，由于環(huán)氧乙烷不便長途運(yùn)輸，導(dǎo)致以環(huán)氧乙烷作為原料的化工企業(yè)需要盡可能將生產(chǎn)地設(shè)在能提供環(huán)氧乙烷的企業(yè)附近。公司已經(jīng)布局在遼陽石化、吉林石化，公司新設(shè)立的揚(yáng)州奧克和揚(yáng)子奧克在投產(chǎn)后將利用揚(yáng)子石化的環(huán)氧乙烷進(jìn)行生產(chǎn)。在遼陽石化改擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年環(huán)氧乙烷生產(chǎn)量可多增加5萬噸，商品量達(dá)到10-11萬噸，現(xiàn)在項(xiàng)目已經(jīng)獲批，正在建設(shè)之中。另外，遼寧盤錦建設(shè)年產(chǎn)20萬噸環(huán)氧乙烷系列產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目業(yè)已啟動，建成后將成為公司環(huán)氧乙烷供應(yīng)的又一保障。

　　去年環(huán)氧乙烷價(jià)格漲幅較大，使公司在今年一季度蒙受了很大的成本壓力，使公司的整體毛利率由09年的25.26%,下降至12.17%,低于最近三年的毛利率水平。環(huán)氧乙烷預(yù)計(jì)下半年價(jià)格能夠有所回落，一方面是新建產(chǎn)能增加，另一方面是環(huán)氧乙烷下游重要產(chǎn)品乙二醇（占環(huán)氧乙烷消耗的75%）未來受中東地區(qū)該產(chǎn)品成本較低，會對國內(nèi)市場產(chǎn)生沖擊，產(chǎn)品生產(chǎn)可能有所減少。預(yù)計(jì)公司的成本壓力在三季度有所緩解。

　　公司在一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入增長88%,銷售額增長60%,凈利潤下降63.48%,實(shí)現(xiàn)每股收益為0.22元。

　　5.募投項(xiàng)目是未來發(fā)展的重要支撐

　　公司現(xiàn)有產(chǎn)能為7萬噸，分別為遼陽現(xiàn)有裝臵3萬噸，吉林奧克擁有1萬噸，奧克新材料擁有3萬噸，未來將會建設(shè)遼陽奧克3萬噸切割有，揚(yáng)子項(xiàng)目3萬噸切割液，南京項(xiàng)目8萬噸，其中南京項(xiàng)目每年可生產(chǎn)4萬噸聚乙二醇系列產(chǎn)品和4萬噸聚醚單體系列產(chǎn)品，公司占有50%的股權(quán)，公司收購的廣東奧克未來新建5萬噸乙氧基化項(xiàng)目。其中遼陽奧克的3萬噸項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn)。這樣公司在2010年年底將擁有26萬噸的產(chǎn)能。

　　公司在遠(yuǎn)期規(guī)劃中2015年實(shí)現(xiàn)75萬噸的環(huán)氧乙烷處理能力，110億元的銷售收入。

　　6.盈利預(yù)測及投資評級

　　我們預(yù)計(jì)公司10-12年的每股收益分別為1.64元、2.77元、2.98元，目前價(jià)格為75.80元，對應(yīng)的市盈率為46倍，低于目前化工行業(yè)創(chuàng)業(yè)板的平均估值水平在52倍，給予“推薦”評級。