徐工機(jī)械:集團(tuán)整合 期待超跌反彈
汽車起重機(jī)業(yè)務(wù)增勢(shì)良好：在高鐵等基建項(xiàng)目拉動(dòng)下，2009年汽車起重機(jī)行業(yè)同比增幅超過(guò)20%,公司2009年同比增速超過(guò)行業(yè)，維持了接近60%的市場(chǎng)占有率。考慮到高鐵等基建投資的建設(shè)周期以及公司的行業(yè)龍頭地位，我們預(yù)計(jì)2010年公司的汽車起重機(jī)業(yè)務(wù)將維持15%以上的增長(zhǎng)。隨著起重機(jī)產(chǎn)品下游市場(chǎng)逐漸從交通基建項(xiàng)目擴(kuò)展到石化、電力、采礦、建筑、港口等行業(yè)，國(guó)內(nèi)市政工程施工工藝技術(shù)提升，施工裝備大型化趨勢(shì)明顯。公司通過(guò)增發(fā)項(xiàng)目不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以便適應(yīng)下游市場(chǎng)需求變化，將進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)地位并創(chuàng)造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
核心零部件研發(fā)有望突破：目前國(guó)內(nèi)汽車起重機(jī)、挖掘機(jī)等主機(jī)配套液壓元件，高性能及大噸位工程機(jī)械產(chǎn)品所用的新一代變速箱都只能依靠進(jìn)口。公司通過(guò)募集資金項(xiàng)目進(jìn)入液壓元件、傳動(dòng)箱等核心零部件，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將新增液壓缸25萬(wàn)米、液壓泵（含馬達(dá)）6萬(wàn)件、液壓閥20萬(wàn)件，5萬(wàn)臺(tái)各類變速箱、傳動(dòng)箱。按照行業(yè)發(fā)展規(guī)律，此類核心零部件研發(fā)上如能取得突破并形成量產(chǎn)能力，將極大提升公司整體盈利能力，改變?nèi)蚬こ虣C(jī)械行業(yè)格局。
拓展混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)：目前公司混凝土機(jī)械的產(chǎn)品型譜已經(jīng)實(shí)現(xiàn)系列化和高端化發(fā)展，混凝土機(jī)械產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增泵車1,200臺(tái)拖泵600臺(tái)、車載泵600臺(tái)生產(chǎn)能力，配合徐工重型在全國(guó)建立了十個(gè)泵車代表處，發(fā)展了數(shù)家特約經(jīng)銷商，在八個(gè)區(qū)域中心進(jìn)行備件儲(chǔ)備，定期對(duì)市場(chǎng)上所有產(chǎn)品進(jìn)行全面檢查等營(yíng)銷和服務(wù)措施，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。
集團(tuán)整合提升估值：凱雷入主擱淺之后，徐工集團(tuán)一直在謀求新的整合思路，集團(tuán)高層與兵器集團(tuán)高層就徐工集團(tuán)資產(chǎn)重組、市場(chǎng)開(kāi)拓、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、股權(quán)合作、股權(quán)激勵(lì)等有過(guò)全面交流。如果兵器入主徐工成功，則將實(shí)現(xiàn)徐工的生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)與兵器的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，加之股權(quán)激勵(lì)等激勵(lì)機(jī)制的完善，則徐工將會(huì)迎來(lái)大踏步飛速發(fā)展的美好明天。
催化劑與風(fēng)險(xiǎn)因素：集團(tuán)及公司層面包括海外收購(gòu)在內(nèi)的的資產(chǎn)整合是公司股價(jià)的重要催化劑。鋼材等原材料價(jià)格波動(dòng)和宏觀調(diào)控影響的的不確定性，以及主要產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩和增發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)品市場(chǎng)拓展的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。在高鐵等基建項(xiàng)目的持續(xù)投資拉動(dòng)下，產(chǎn)品鏈高端化和產(chǎn)業(yè)鏈高端化是公司高增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為23.53%.
估值與投資建議：2010年4月16日以來(lái)，公司股價(jià)累計(jì)下跌27.27%,靜態(tài)市盈率水平只有17.5倍，大幅低于市場(chǎng)平均水平，超跌反彈隨時(shí)可能發(fā)生，加之集團(tuán)的整合預(yù)期，我們給予公司18倍PE 的估值水平，對(duì)應(yīng)2010年預(yù)測(cè)EPS 的合理股價(jià)為46.51元，維持公司買入投資評(píng)級(jí)。
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